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下载万人龙虎 时间:2020年05月25日 12:49:24

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评经议济\财政赤字货币化的风险(上)\连 平、邓志超

图:近年各国央行都采取宽松货币政策以应对经济危机,而对欧美日等发达经济体而言,危机可能已是常态化,并都采用无限量化宽松政策,此举已经走上财政赤字货币化之路  近日来,关于中国是否应该像欧美等发达国家一样推行财政赤字货币化,引发社会各界广泛关注和讨论。持中国财政赤字应该货币化的观点认为:近年来,全球经济金融危机频发,各国执行货币大宽松的环境下并没有出现严重的通胀,这样的状态已经超越了传统货币数量论的解释范畴,应该用现代货币理论(MMT)来指导货币政策实践;面对突如其来的新冠肺炎疫情冲击,各国财政异常困难,应该考虑非常时期的非常应对;特别是对于中国而言,在抗疫的同时,还要支持「六保」任务,这使得中国有必要推行财政赤字货币化。对此,我们持不同观点。从中国经济潜在增长能力较强、财政政策可拓展资源较多、货币政策支持财政政策仍有良好的空间等方面来看,当前中国没有推行财政赤字货币化的必要。考虑到可能带来的危害,从长期看财政赤字货币化需要十分慎重。  一、财政赤字货币化的含义需要厘清  货币政策支持财政政策和财政赤字货币化之间不能画上等号。通常意义上所说的货币政策支持财政政策,是指中央银行在满足货币政策目标的同时,有条件地配合财政政策。例如,中央银行在二级市场购买国债,以此投放货币流动性,帮助财政融资;再如中央银行的货币工具中,有些以国债为抵押品,通过调节这些货币工具的使用规模,可以间接调控金融市场对国债需求;央行压低市场利率,降低财政融资的成本,等等。而财政赤字货币化,特指的是中央银行在上述业务开展的同时,进一步发展为在一级市场直接购买国债、或者政府向中央银行透支,或者以零利率发行永续国债,等等。这可以看作是广义层面上货币政策对财政政策的几乎是无底线的支持,但是这种支持是极端的。两者的区别在于,货币政策支持财政政策属于宏观经济调控的常规政策,其围绕的核心点是宏观经济平稳运行,前提是保持货币政策的独立性。而财政赤字货币化常常出现在危机应对之中,其直接目标是不受限制地提供财政融资,其实质是财政政策无偿佔用货币政策资源,货币政策的独立性基本丧失,对经济体具有系统性的危害。因此财政赤字货币化在绝大多数国家都为法律所禁止万人龙虎免费计划官网。  财政赤字货币化有别于货币政策支持财政政策,还在于不按市场化方式进行融资。中央银行通过二级市场购买国债、降准并指导商业银行购买国债,以及各种以国债抵押为载体的工具都是对财政融资的支持。这些货币政策操作是由中央银行、财政部和市场机构共同完成的,目的是对财政融资形成必要的市场约束。如果财政赤字货币化走向极端的话,中央银行和财政部是同属于政府部门,一个发债一个直接印钞买债,财政和货币当局「左手倒右手」,既没有债权债务关系,也脱离了市场定价。  财政赤字货币化具有趋势性和「无成本」两个特点。从前文的分析可见,财政赤字货币化的本质是政府直接从中央银行拿钱,拿钱的方式可以是通过国债在一级市场融资,也可能是直接透支,并且是零利率。从字面上理解,「化」字代表的是一种长期趋势。也就是说,只有形成趋势性的财政向央行直接拿钱行为才可以被认定为财政赤字货币化。因为趋势性的变化会持续产生影响经济且形成新的规则,而偶然因为巨大外部冲击而需要采取的措施,其影响可能是一次性的。从这一点上看,货币政策对财政政策常规支持,如在二级市场买卖国债,不能与财政赤字货币化画上等号。人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长,之前财政赤字货币化的历史都以悲剧告终,在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛,才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资。另一方面,一旦财政赤字货币化趋势形成,财政融资就基本上是「无成本」的。这是因为既然政府可以直接从中央银行拿钱,没有偿还的约束,那还有什么必要付息呢?因此,往往通过「借新还旧」、有期限债务转化成永续债、让中央银行核销等方式逃避债务偿还,最终实现「无成本」。然而,这看似无成本的操作,实际上却是以通胀或资产价格猛涨的方式,让整个社会来为财政赤字货币化行为买单。  非常时期的危机应对通常需要货币政策加大力度支持财政政策。宏观经济调控政策是国家公共政策的重要组成部分,而针对于不同时期,政府采用的政策手段是不同的。理论上,在没有发生外生冲击的情况下,经济体内生的周期性变化应该以常规政策手段进行调节,其主导思想是「削峰填谷」的逆周期思维。经济上升期,紧缩财政和货币政策以防止经济过热;经济下行期,加大财政支出和投放流动性以刺激经济。而当经济体遭受较大的外部冲击,常规的逆周期政策已经不管用、经济体无法自行恢复或者自行恢复时期过于漫长时,政府就有可能突破常规政策规则、采取大力度的较为极端的手段,进行非常时期的危机应对。但是,危机应对往往容易产生扰乱原有市场规则、经济恢复后难以退出、政府行为失范和失控的道德风险等负作用。所以,各国政府在不到万不得已时都不会轻易启动危机应对。  长期以来,欧美发达国家的发展始终未能解决精英阶层佔据绝大部分资源,进而使得收入分配越发不公、凯恩斯主义的经济刺激政策一再加码、政客为当选许诺过高福利而导致财政赤字一再高企等问题,使得欧美等发达经济体长期运行在一个日渐削弱的财政基础上,以至于当危机再度来临时,欧美国家可以采用的政策空间和财政资源都较为有限。加之一次次的危机冲击,一步步地压缩了这些国家本已不多的政策空间,同时也耗尽了本就不富裕的财政资源。这使得欧美等发达国家即便在面对正常的经济下行周期而非危机冲击时,财政政策也到了黔驴技穷的地步,常常需要动用危机应对手段来刺激经济。在此背景下,事实上也是被迫无奈,近年来以美国为首的欧美等发达国家纷纷开始考虑财政赤字货币化。可见,正是欧美等发达国家体内固有的矛盾和一次次的危机冲击,导致其危机应对行为常态化,才使其走上了财政赤字货币化这条「不归之路」。  二、财政赤字货币化理论尚不成熟  上世纪「大萧条」时期,美国政府几乎无所作为,放任了危机持续发酵,自由主义经济理论和政策主张受到严重挑战。凯恩斯以当时的宏观背景为鉴写就《就业、利息和货币通论》一书,为凯恩斯主义奠定了基石,凯恩斯主义政策主张逐步成为世界各国宏观经济调控的主导思想。上世纪50至60年代,欧美等西方发达国家良好的经济增长情况进一步稳固了凯恩斯主义政策的影响和地位。七十年代后,爆发两次石油危机、布雷顿森林体系解体(Bretton Woods system)、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危机、新兴市场货币危机和本次新冠肺炎疫情等多次危机冲击后,欧美等发达国家发现,财政赤字越陷越深。理论上,危机消耗财政资源,财政资源不足由赤字来补,赤字刺激经济恢复,经济好转后再弥补过去的赤字。但经济增长本就处于下行周期,同时危机频发,从上一次危机中走出来的经济可能刚刚好转,还未来得及弥补上次的赤字,就形成了「旧债还未还完又欠新债」,最后只能「借更大的新债还旧债」的恶性循环,使得经济体一再无奈地拖着越来越重的公共债务负担前行。据IMF估计,疫情过去之后,发达国家公共债务佔GDP之比可能从105%提高到122%,美国财政赤字规模将达到GDP的15%,抑或更高。  在此背景下,欧美等发达经济体急需为其行为找到理论的支撑,于是现代货币理论开始走进公众的视野。现代货币理论重点讨论的是财政政策与货币政策的协调关系,该理论认为货币起源于债权债务关系,货币承担记帐的职能,政府可以用创造货币的方式进行支出,财政支出先于收入;在主权货币制度不破产的情况下,可将国债发行与货币政策有条件地打通。现代货币理论强调,财政政策应该执行「功能财政」,实现经济体的充分就业。这就为财政赤字货币化提供了一定的理论基础。危机时期,政府需要权衡的是到底道德风险重要还是经济稳定重要?而在大多数场合,政府毫无疑问地会选择后者。同时,上世纪金本位制度的彻底瓦解也为政府「无限度印钞」提供了技术上的可能。纸币本位下货币政策改以通货膨胀为锚,极大地便利了货币的扩张。而巧的是,近年来发生的危机中,通货膨胀都较为稳定,已有证据表明大量流动性进入资产领域。  「功能财政+通胀稳定」使得越来越多的发达国家推崇现代货币理论。当前,全球范围的各国央行都采取宽松货币政策以应对危机,然而对于欧美等发达经济体而言,其危机可能是常态化的,这就使得美联储、欧央行、日本央行等都开始考虑无限的量化宽松政策,并已经走在了财政赤字货币化的路上。然而,现代货币理论始终没有解决「量化退出」问题。理论上退出的路径有两条,一是通过高通胀,但这会激起民众的不满;二是通过推高资产价格,而这又会进一步拉大收入分配不公,导致市场大幅震荡,可能重演次贷危机。正是基于这些考虑,主流的经济学家大都不赞成现代货币理论。总体来看,财政赤字货币化的理论基础并不成熟。  (连平为植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长;邓志超为植信投资研究院秘书长、资深研究员)

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  • 海鸥住工:与浙建集团进行全方位合作

    原标题:海鸥住工:与浙建集团进行全方位合作

  • 智邦国际集团一体化管理平台:立足多元经营,助推协同发展

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合作专栏

  • 沪指半日跌0.03% 光刻机板块逆势领涨

    中新经纬客户端5月25日电 25日,A股三大指围绕平盘线弱势震荡。三大指数开盘涨跌不一,开盘后冲高乏力纷纷翻绿。从盘面上看,行业板块跌多涨少,光刻机、猪肉等板块涨幅靠前。截至午间收盘,沪指报2812.96点,跌幅0.03%,成交量1245.29亿元;深成指报10561.07点,跌幅0.41%,成交量1810.18亿元;创业板指报2042.94点,跌幅0.18%。个股方面,1517只个股上涨,其中海王生物(000078,股吧)、ST银河、新华联(000620,股吧)等109只个股上涨幅度超过5%。2103只个股下跌,其中ST康美、宇瞳光学、希努尔(002485,股吧)等87只个股下跌幅度超过5%。换手率方面,共有18只个股换手率超过20%,其中金现代换手率最高,达53.25%。截至上一交易日,上交所融资余额报5563.4亿元,较前一交易日增加0.3亿元,融券余额报176.93亿元,较前一交易日增加67.06亿元;深交所融资余额报4969.46亿元,较前一交易日增加563.74亿元,融券余额报69.71亿元,较前一交易日增加41.44亿元。两市融资融券余额合计10779.49亿元,较前一交易日增加672.54亿元。从沪深港通南北资金流向看,截至发稿,北向资金净流入11.53亿元,其中沪股通净流入7.51亿元,当日资金余额为512.49亿元,深股通净流入4.02亿元,当日资金余额为515.98亿元;南向资金净流入21.35亿元,其中沪港通净流入13.84亿元,当日资金余额为406.16亿元,深港通净流入7.51亿元,当日资金余额为412.49亿元。行业板块涨幅榜盘面上,行业板块跌多涨少,公共交通、食品饮料、酿酒、煤炭、运输设备等板块涨幅居前;保险、电信运营、通信设备、矿物制品、传媒娱乐等板块跌幅居前。概念板块涨幅榜概念板块多数下跌,光刻机、猪肉、含GDR、生物疫苗、新零售等板块涨幅靠前;消费电子、智能穿戴、无线耳机、量子通信、国产软件等板块跌幅靠前。展望后市,方正策略指出,短期来看,外部环境走差,在全球经济衰退担忧四起的情况下,为全球经济的复苏蒙上了一层阴影。但整体宏观环境与2018年有诸多不同,经济趋势向好,政策积极,流动性宽裕将为市场提供重要支撑。首先,经济趋势确定性向上,政策配合积极加力。其次,流动性宽裕为市场提供安全边际,预计在经济指标全面恢复至合理水平前不会提前收紧,流动性宽裕格局大概率延续至三季度。同时,流动性宽裕特别是宽信扩张周期往往为市场提供了明显支撑,难以出现大跌,市场不必过度担忧。天风证券指出,市场进入震荡格局,短期的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。上证震荡区间位于2700-2900点,目前仍处震荡中枢。建议耐心等待市场进入震荡底部区域的信号出现。(中新经纬APP)(文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)


  • 加拿大阿尔伯塔省对国际入境旅客实行体温检测措施

    中新网5月25日电 据中国驻加拿大卡尔加里总领事馆网站消息,中国驻卡尔加里总领馆领区阿尔伯塔省从5月25日起,将对通过航空和陆路抵达的国际旅客实行体温检测措施。阿尔伯塔省将在埃德蒙顿和卡尔加里机场设立省级检查站,对从加拿大境外抵达两市的旅客进行红外体温测试,对有发热症状的,将使用非接触式温度计进行二次检测。凡发烧人员都将接受关于其他症状的问卷调查。旅客须按联邦政府规定详细说明14天强制隔离计划,包括隔离居住地点、如何从机场前往住地、如何获得食物和药品等,还须提供联系方式,以便省级官员在其抵达三天后与其联系,确保其遵守公共卫生条例。对于没有自我隔离住所的旅客,阿省将提供住宿。阿省还将在库茨市(Coutts,位于阿省南部,与美国蒙大拿州接壤)口岸设立新冠肺炎筛查设施。阿省新冠肺炎在线自我评估系统:ahs.ca/covid萨省新冠肺炎在线自我评估系统:saskatchewan.ca/covid19黄刀医疗服务在线预约:nthssa.ca/en/callback-requests西北地区医院和健康中心联系方式查询:hss.gov.nt.ca/en/hospitals-and-health-centres加拿大医疗健康热线:811;紧急求助电话:911。阿省成瘾与心理健康网站: albertahealthservices.ca/amh/amh.aspx阿省成瘾帮助热线(24小时):866-332-2322阿省心理健康帮助热线(24小时):877-303-2642阿省儿童帮助热线(24小时):800-668-6868阿省心理健康短信求助:发送connect至686868阿省心理支持和精神健康短信订阅:发送COVID19HOPE至393939萨省涉疫政策咨询 (06:00-22:00):855-559-5502;里贾纳306-787-8539外交部全球领事保护与服务应急呼叫中心(24小时)电话:86-10-12308或86-10-59913991。中国驻卡尔加里总领馆领事保护与协助值班电话:403-537-6907;值班手机:403-620-5640;邮箱:consularaccess@chinaconsulatecalgary.com

评测


  • 领展再跌3%暂连跌4日 曾创近3年低位

    新浪港股讯,香港本地收租股下跌.领展(00823)继上周五(22日)急跌一成后,今早一度再跌3.85%,至58.6元,创未计及除净因素的近三年低位;若以除净后的股价计,则是两年半低位.领展随后一度回升至60元水平,高见60.4元,惟现价仍走低2.95%,报59.15元;成交约460万股,涉资2.73亿元。领展目前已连跌第四日,以现价计,累计跌幅逾14%。现时,恒生指数报22713,跌216点或跌0.94%,主板成交440.14亿元.国企指数报9389,跌0.40%或跌37点。表列同板块或相关股份表现:股份(编号)         现价       变幅------------------------------领展房产基金(00823)  59.15元   跌2.95%九龙仓置业 (01997)  27.45元   跌4.02%恒基地产  (00012)  26.70元   跌3.61%太古地产  (01972)  17.56元   跌3.41%希慎兴业  (00014)  20.75元   跌3.49%置富产业信托(00778)   6.58元   跌3.09%九龙仓集团 (00004)  12.58元   跌3.08%泓富产业信托(00808)   2.16元   跌2.70%新鸿基地产 (00016)  88.50元   跌2.48%恒隆地产  (00101)  15.40元   跌2.28%------------------------------


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